刘英：美联储大幅加息75个基点，或加大美国经济衰退风险

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作者刘英系中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼合作研究部主任、研究员，本文刊于6月16日21世纪经济报道。

美联储自己的预测也隐含了对美国经济衰退，失业率上升、通胀持续高位运行的悲观预计，侧面表示美国经济衰退在即。

在5月加息50个基点后，北京时间6月16日凌晨2点，美联储宣布加息75个基点，联邦基准利率上调至1.5%-1.75%。这是美联储28年以来最大幅度加息，美联储表示7月还将加息75个基点或50个基点。5月高达8.6%的CPI让美联储下定决心将加息幅度从50个基点提高到75个基点。为控制持续的高通胀，美联储不仅今年的每次议息会议都将加息，而且明年也还要加息。

1981.11-2022.5月美国CPI同比增速、核心CPI同比增速、CPI环比增速

数据来源：美国劳工部、WIND，人大重阳制图

史上少见的加息频率和幅度将加大美国经济陷入衰退的风险。对于加息控制通胀的难度，鲍威尔也表达通胀预期有自我实现功能，一旦根深蒂固了将极大增强通胀的持续性，美联储控通胀就将更加困难。美国此轮通胀原因错综复杂，包括货币、疫情、制裁、关税等多重因素综合作用、相互叠加，难以只通过加息的手段就能控制下来，未来美国很可能进入通胀与加息不断反复的循环，推高利率并直接抑制美国经济复苏。

同样的高通胀不同的原因，相同的加息手段却无法控制高企的通胀。美国此轮通胀持续时间长，且连续多月创40年来新高，今年以来美国核心CPI均超过6%的水平。在加息50个基点后，5月份美国CPI仍攀升至8.6%。鲍威尔表示高通胀是疫情、高价能源及广泛涨价压力带来供需失衡所导致。美联储还表示7月份或将再加息75或50个基点。同时美联储已从6月开始缩表，9月份缩表力度还将翻倍。

此轮美国通胀刚性强，通胀根源短期无法消除。一是疫情冲击。疫情变化及疫情反复带来产业链供应链冲击推升通胀。二是制裁持续推高通涨。美国对俄采取包括能源禁运在内约20轮制裁，对于严重依赖俄罗斯能源的欧盟也在加码对俄能源制裁，在煤炭去俄罗斯化后，第六轮制裁石油也要去俄罗斯化，正在酝酿的第七轮制裁还在考虑天然气去俄罗斯化，制裁反噬及其所导致的油气断供进一步推升能源价格。三是货币超发及财政刺激，美联储2020年采取的无限量量化宽松货币政策及近两年来上十万亿美元的美国财政刺激更是大幅加码，带来的已不是大水漫灌而是水漫金山。特朗普时期对包括其盟国在内的高关税壁垒，也对通胀起到了支撑作用。不仅如此，还要防止美国工资和通胀螺旋式上升给通胀带来的窘境。

2020-2022年6月15日国际油价走势图

数据来源：IPE、WIND，人大重阳制图

尚未根本走出2007年金融危机的美国一直是零利率或低利率状态，从2020年新冠疫情暴发以来更是降为零利率叠加量化宽松货币政策。今年3月小幅加息25个基点后，因通胀依然高企不得不快速大幅加息。与此同时，由于美联储资产负债表创出9万亿美元的历史新高，6月份加息的同时还伴有缩表，到9月份缩表规模还将翻倍。但高频度大幅度加息和快速缩表只会加剧美国经济陷入衰退的风险。由于此轮通胀的诱发因素多、刚性强、持续时间会更长，导致高企通胀难以仅通过加息就控制下来，美联储仅通过持续加息将通胀控制在2%的目标很难实现。

如此大幅度频繁加息，对于复苏脆弱的美国经济是巨大打击。疫情冲击下，美国主要依靠消费拉动的经济将被快速抬升的利率水平进一步限制。投资也将因利率快速抬升、能源价格走高、供应链中断而进一步受阻。伴随美联储孤注一掷的加息，美元指数正快速攀升。截至6月15日，美元指数已超过105，涨至20年来新高，美元走强将抑制美国出口。至此，需求侧三驾马车消费、投资和净出口均掉头向下。美国经济衰退只是时间问题。不仅如此，日前美国房贷已经接近甚至超过30年来平均水平，伴随美联储基准利率快速攀升，房市和股市也难上扬，在加息和通胀中，后续甚至可能出现美联储不停大幅加息，而通胀降幅有限，同时消费、投资与资本市场掉头向下，美国经济出现硬着陆的风险，甚至最终引发经济危机。鲍威尔对此直言不讳，软着陆不易，因通胀的外生因素油价和疫情带来供应链瓶颈难控，美国经济软着陆还需要运气。

2018-2022年6月15日美元指数走势图

数据来源：FED、WIND，人大重阳制图

美联储自己的预测也隐含了对美国经济衰退，失业率上升、通胀持续高位运行的悲观预计，侧面表示美国经济衰退在即。在美国一季度经济萎缩1.5%、地缘政治风险、制裁和反制裁加剧的背景下，美联储仍毅然决然加息75个基点，这是飙升通胀让美联储无奈而不得不采取的被动措施。与此同时，联邦市场公开委员会FOMC公布美国2022—2024年经济增长预期分别为1.7%、1.7%、1.9%（2021年美国经济增长5.7%），同时大幅上调对失业率、通胀率及核心通胀水平的预测，这都表现出美联储对美国经济出现衰退的担忧。

回顾美国历史，不管经济衰退因何而起，在美联储成立以来的15次美国经济衰退当中，几乎每一次都有美联储加息的直接亦或间接影响。在疫情反复冲击，叠加地缘冲突以及制裁与反制裁带来的能源价格飙升的影响下，美联储以大幅度、高频度的加息来控制通胀，将令复苏脆弱的美国经济受到打击，经济衰退就会成为大概率事件。不仅如此，美联储加大加息缩表的力度，也会对复苏中的世界经济产生负面溢出效应，叠加制裁与反制裁等多因素影响，或令美经济陷入衰退甚至危机，进而扰乱全球经济复苏步伐，为此要防持续加息可能带来美国货币风险、债务风险和金融风险。

// 人大重阳    

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